多因素叠加,豆油续涨概率较大

2020-01-09
 

期货日报   中大期货 谢雯

近期油脂再创新高。其中,豆油从2019年低点至今,上涨幅度高于35%。豆油价格上涨与棕榈油的领涨相关,并且豆油自身的低库存与偏高的未执行合同也助其获得可观涨幅。展望后市,在美豆振荡区间上移、南美干旱及关税政策利好美豆、我国大豆库存降低、豆油未执行合同偏高、邻盘油脂价格强势的作用下,豆油继续上涨的概率较大。

中美贸易协定签署在即

2019年12月30日,我国获批两种新型美国转基因大豆;第一阶段中美贸易协定将于1月15日签署。在中美两国经贸关系向好发展的背景下,CFTC大豆减持净空单,美豆12月合约上涨幅度接近10%。

中美关系改善也体现在出口数据上,本年度迄今,美豆出口检验量累计同比上升24.61%。截至2019年12月26日,2019/2020年度美国对中国的大豆销售量为1109.7万吨,较上年度同期的429.1万吨同比增长超过1.5倍。同时,阿根廷新政府将大豆、豆油和豆粕出口关税上调到30%,价格优势削弱,利于美豆出口至中国。

此外,由于中东局势引发市场担忧,美豆期价回落至937美元/磅附近,但从美豆出口迹象、美国农业部或下调大豆产量、南美大豆未上市的情况来看,美豆价格或延续高位。美豆上涨导致大豆进口成本攀升,在粕类价格暂无起色的状况下,为保证压榨利润,豆油价格支撑明显。

南美部分地区单产降低

目前巴西大部分地区天气形势有利于大豆生长,而巴西东北部及最南部的南里奥格兰德州需要降雨,土壤墒情不足。其中,巴西东北部约10%的大豆可能无法播种。南里奥格兰德州2019年12月的降水量仅为正常水平的30%—40%,该地区91%的大豆进入生长期,9%的大豆作物进入花期,因当地少雨和温度过高,该地区的单产可能会出现降低。此外,皮奥伊州2019年第四季度干旱严重,10月播种的部分大豆恰遇开花期,大豆品质受损且不可逆。

在春季结束时,阿根廷90%的大豆种植核心区的降雨低于历史平均水平,科尔多瓦东部、圣达菲南部以及布宜诺斯艾利斯北部地区的降水减少幅度较大。受干旱天气的影响,南部地区的大豆播种率仅为50%—60%,最北部地区约为10%。美国农业部2019年12月发布的供需报告显示,阿根廷2019/2020年度大豆产量预计为5300万吨,同比减少230万吨。若南美地区干旱持续,则利好美豆与我国豆油价格,后续可关注这一因素的变化。

后续到港量将每月递减

2019年12月,我国油厂大豆压榨810.08万吨,环比上升13.67%,同比增长6.53%。2020年1月开始,虽然广东部分地区因豆粕胀库停机,但因春节假日将至,大豆压榨开机率为56.78%,延续上升趋势。

天下粮仓数据显示,后续大豆到港量每月递减。其中,2019年12月国内港口进口大豆实际到港144船930.9万吨,2020年1月国内各港口进口大豆预报到港113船740.2万吨,2月初步预估到港500万吨,3月初步预估到港510万吨。截至2020年第1周,国内沿海主要地区油厂进口大豆总库存量为405.04万吨,较2019年同期590.7万吨减少31.43%。春节前,油厂压榨量仍在200万吨左右的超高水平,预计后续大豆库存仍有所下降。

未执行合同处于最高位

自2019年7月中旬开始,豆粕出现胀库,大豆压榨率一度下降至历史同期最低位,并且因豆棕价差缩小,豆油替代效应显现,豆油日提货量上升。供应减少叠加需求增加,导致豆油库存出现明显下滑。截至1月3日,国内豆油商业库存总量为92.45万吨,环比下降12.12%,同比下降41.75%。从近期公布的豆油未执行合同情况来看,目前豆油未执行合同量为151万吨,处于历史同期的最高位置,同比上涨25.8%。处于高位的豆油未执行合同,意味着后续豆油的提货量将继续上升。因此,即使大豆压榨率高企,豆油库存后续降低的概率较大,从而利好豆油价格。

综上所述,在美豆出口增加、南美天气干旱、美豆振荡区间上移概率较大的背景下,叠加替代效应提振的需求增加、豆油库存下降等因素,豆油后续上涨的概率较大。考虑到豆油前期上涨幅度较大,多单需注意高位风险。油脂板块若有大幅回调,则止盈离场;回调到位后,豆油可多单入场或捕捉补仓机会。